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国泰君安中小盘首次覆盖推荐【鸣志电器(6037

所属分类:腾讯分分彩计划新闻 发表日期:2019-05-23 文章来源:腾讯分分彩

  公司凭借高端应用细分领域的积极布局将获得高速成长,全球市场份额有望进一步提高,首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.6元。

  首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.6元。市场认为公司所处步进电机行业增长有限,但我们认为公司作为近十年来唯一打破全球步进电机市场日本企业垄断地位并改变行业格局的企业,未来将凭借高端应用细分领域的积极布局获得高速成长,全球市场份额将进一步提升。预计公司2017-2019年实现净利润2.37、3.09、3.94亿元,对应EPS分别为0.74、0.97、1.23元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价29.6元,对应2017年40倍PE。

  深耕步进电机市场打破日本企业垄断,积极布局高端细分应用领域。1)公司在步进电机领域深耕多年,目前公司HB步进电机在全球范围内的市场份额在8%以上,位居行业第四,是近十年来唯一改变HB步进电机全球竞争格局的企业,打破了日本企业在行业中的垄断地位。2)公司先后收购了AMP公司和LinEngineering,AMP公司在步进电机及控制系统、伺服电机及控制系统、运动控制器等领域居于全球前列,应用领域主要集中在信息化、工业自动化、医疗生命科学、实验室仪器等领域;LinEngineering步进电机主要应用在生物医疗仪器设备、高端安防监控设备、航空航天电子设备等高端领域,且在北美拥有重要市场份额和客户资源。公司通过外延与内生并重的方式积极布局高端细分领域,预计将为公司带来高速增长。

  全球步进电机市场稳步增长,新兴应用领域带来新增长极。步进电机下游应用领域广泛,全球市场预计将维持稳步增长,下游中包括办公自动化、PC设备、通信设备、工业制造设备等,近年来3D打印、医疗设备等新兴领域应用增长加快,未来有望成为行业新的增长极。

  公司是中国最大的运动控制产品综合制造商之一,主要业务包括步进电机(HB步进电机、PM步进电机)及其控制产品、LED控制与驱动产品、设备状态管理系统产品、贸易代理业务等。尤其在HB步进电机方面,全球范围内市场份额在8%以上,是近十年来唯一改变HB步进电机全球竞争格局的企业,打破了日本企业在行业中的垄断地位。另外公司步进电机驱动器、集成式智能步进伺服控制技术同样位居全球前列水平。

  公司成立后,在步进电机领域已深耕多年,同时公司利用主要产品线的基本技术之间的高度共享,将成熟的步进电机驱现场总线技术和自产产品系统集成技术嫁接到LED控制和驱动技术领域,开发出极具特色的LED智能照明控制与驱动产品及整体解决方案。

  公司用一系列成功案例证明了公司产品的高质量与认可度:1)2012年公司为我国建于上海松江佘山亚洲最大的65米口径的大型射电望远镜工程定制开发了专用控制电机极其驱动产品,该射电望远镜的主反射面(天线主面)主动调整系统使用了公司1104个STM23S-3RE电机;2)2014年公司中标建于我国贵州的全球最大的500米口径球面射电望远镜FAST工程项目,为国家重大科技基础设施工程定制开发专用控制电机及其驱动产品;3)2016年12月1日,横跨美国安大略州和纽约州的世界著名景观-尼亚加拉大瀑布完成了灯光改造项目,公司为项目提供1400套配套DMX智能驱动电源,配合可视化控制系统。另外,在3D打印机领域中,目前全球3D打印机行业内的标杆企业美国Markerbot的3D打印机较多使用公司的旋转电机和线性电机。

  公司近年营收保持了较为平稳增长的态势,尤其是控制电机及驱动系统产品增长快速,由2012年的4.21亿元增至2016年的9.25亿元,复合增长率达到21.75%。

  公司净利润同样保持了稳步增长,2016年达到1.57亿元,毛利率水平从2012年的32.52%提升到2016年的39.17%,提高了6.65个百分点,从收入结构来看,公司总体毛利率的提高主要是由于公司控制电机及驱动产品的收入占比提升以及毛利率的提高,尤其是HB步进电机达到50.88%。

  根据公司2016年的数据,从发运目的地来看,公司总体业务中出口占比超过50%,其中北美占比最高,为29.4%,其次是欧洲的13.3%;公司控制电机及驱动产品同样出口比例较高,北美和欧洲市场占比分别为27.7%、14%,需要说明的是公司控制电机及驱动产品已打入传统步进电机强国日本。

  公司主要产品线的基本技术高度共享,其中,设备状态管理系统为公司最早开发的产品,该项产品为公司“控制电机以及驱动系统”及“LED控制与驱动产品”两大核心业务所需的软件、固件、工业总线通信、电子线路等技术奠定了基础。另外,公司的功率电子技术也是两大核心业务的共有技术之一。

  公司从事LED控制和驱动产品研制超过十年,公司将其成熟的步进电机驱现场总线技术和自产产品系统集成技术嫁接到LED控制和驱动技术领域,开发出极具特色的LED智能照明控制与驱动产品及整体解决方案。

  步进电机是一种控制用特种电机,能够将电脉冲转化为角位移来达到控制:步进电机驱动器接受一个脉冲信号后,驱动步进电机转动一个固定的角度,通过控制脉冲个数来控制角位移量,进而达到精确定位的目的,因而步进电机需要使用专用的步进电机驱动器驱动。

  步进电机分为三种,分别是混合式步进电机(HB步进电机)、永磁式步进电机(PM步进电机)、反应式步进电机(VR步进电机),其中VR步进电机已被淘汰。PM步进电机使用永磁铁,利用转子磁场与定子绕组电流磁场相互作用产生电磁转矩,一般为7.5度或者15度;HB步进电机利用磁化磁铁,精确度高、转矩大、步进角度小,工业使用最为普遍。

  HB步进电机的主要应用领域包括办公自动化(打印机、复印机、复合机)、PC、通信设备、医疗设备、监控摄像机、ATM、工业制造设备、娱乐设施等,其中办公设备领域应用约占HB步进电机总量的60%以上,但市场增速放缓,而医疗设备、安防监控、工厂自动化应用正在迅速增加,3D打印、太阳能发电应用异军突起,另外在诸多使用交流伺服电机、未使用步进电机的市场也开始逐渐尝试使用步进电机。

  PM电机相对于HB步进电机,前者的成本低、精度低,但用途更为广泛,全球使用量和需求量较HB步进电机更大,应用领域包括了PC设备、数码相机、办公自动化设备、医疗设备等。

  步进电机下游应用领域广泛,全球供需量均非常巨大,根据公司和日本EMJ的评估,2013-2015年全球HB步进电机出货量分别为7780、7900、8000万台,全球PM步进电机的出货量分别为128705、135243、142148万台,均保持了稳步的增长态势。

  根据前瞻产业研究院的预测,2015-2020年我国步进电机需求将保持年均15%的年均增速,其中印刷设备制造领域增速最快,工业自动化领域其次,办公自动化、家用电器领域增速同样较快。

  未来,一方面步进电机应用将更加深化,除现有PC设备、办公自动化设备、通信设备等领域外,新兴行业如3D打印、医疗设备等领域正加速兴起,另一方面,随着应用领域的扩展、控制要求的提高,步进电机与步进电机控制器一体化构造成为趋势,步进电机综合产品是未来市场的重要发展方向,电机与驱动器集成化产品、混合产品、系统级步进电机伺服产品正在不断被设计出来。

  需要说明的是,在3D打印机中,电机直接关乎着3D打印机的精度和打印效果,一般3D打印机上使用的都是步进电机,主要负责升降的Z轴,通过步进电机带动Z轴上的旋转带动机头上升产生层厚状态。目前全球3D打印机行业内的标杆企业美国Markerbot的3D打印机较多使用公司的旋转电机和线 日本厂商占据全球步进电机大部分市场份额

  日本是步进电机强国,在全球属第一层次,目前世界上著名的步进电机制造企业多数在日本,日本厂商产量合计约占全球70%以上HB步进电机和65%以上的PM步进电机。除日本外,德国局第二层次,中美韩居第三层次。

  为降低成本,日本将中低端步进电机制造向东南亚、中国、台湾等地转移,根据日本EMJ的估计,中国(27.7%)、越南(26.1%)、泰国(24.8%)、印尼(9.8%)、柬埔寨(3.4%)、菲律宾(1.6%)、马来西亚(0.6%)等承接日本厂商的制造转移。HB步进电机中,中国(36.5%)、泰国(33.6%)、越南(13.0%)、印尼(2.1%)承接日本厂商的制造转移。

  HB步进电机方面,日本生产企业规模和实力雄厚,合计占据全球市场份额的大部分,如日本信浓、日本美蓓亚、日本电产、山洋电机、东方马达、多摩川精机等,除此之外,规模较大的还有中国的鸣志电器、美国的AMETEK、瑞士Sonceboz等。

  PM步进电机方面,全球占据主要地位的仍为日本生产商,约占全球65%以上的市场份额,主要企业有日本电产三协、美蓓亚等。日本厂商以信息设备和数码音像为主要市场,向工厂自动化、汽车等领域发展,较少涉足家用电器领域。

  近年公司在全球HB步进电机领域一直占优较高的行业地位,是近十年行业内唯一改变HB步进电机市场竞争格局的企业,打破了日本企业在行业的垄断。2011-2015年公司HB步进电机在全球范围内市场份额在8%以上,根据EMJ报告和公司调研数据,2013-2015年,公司全球市场份额位居全球第四位。

  在PM步进电机方面,公司在2016年出货达到322万台,主要集中在高端领域,如专业打印机、银行设备、通信设备、汽车等中高端应用领域。目前在PM步进电机方面,公司在国内非家用电器领域位居领先地位,但在国际市场中目前并没有成为主要生产商。未来公司拟在PM步进电机市场中寻找细分领域,目前已研发出高端汽车线性PM步进电机,拟在汽车领域大力发展。

  在海外收购方面,公司先后收购了AMP公司、Lin Engineering公司,从而在电机驱动和0.9度混合式步进电机等方面取得重要布局。公司在2014年5月以1658.16万美元收购AMP公司99%股权,后者在步进电机及控制系统、伺服电机及控制系统、运动控制器等领域居于全球前列,应用领域主要集中在信息化、工业自动化、医疗/生命科学、实验室仪器等领域。AMP在北美经营多年,拥有稳定的客户群,尤其在工厂自动化领域,AMP优势显著。

  此前公司与AMP公司已合资设立了安浦鸣志,因此收购AMP后对业务进行了内部整合,AMP主要以前沿技术研发为主,重点开发北美市场,安浦鸣志则以集成产品开发、生产为主,重点开发国内市场及新兴市场。AMP公司与安浦鸣志近年均保持了高速增长,二者2016年的净利润增速分别为54.4%、67.2%,为公司带来的效益日益显著。

  2015年5月,公司以2923.74万美元收购Lin Engineering公司100%股权,从而布局0.9度HB步进电机的高端应用领域。公司原有0.9度HB步进电机应用主要集中在中低端领域,而Lin Engineering步进电机主要应用在生物医疗仪器设备、高端安防监控设备、航空航天电子设备等高端领域,且在北美拥有重要市场份额和客户资源,其HB步进电机取得美国NSF ISR颁发的AS9100C航空航天电子设备认证。因此收购Lin Engineering不仅能够形成产品互补,更能以高端产品进入北美市场,增强公司的综合竞争力。2016年Lin Engineering实现净利润2081.99万元,同比增长137.4%。

  公司募投项目预计总投资79279万元,其中控制电机新增产能项目和技术中心建设项目由母公司实施,LED控制与驱动产品扩产项目由子公司鸣志自控负责实施,北美技术中心建设项目由子公司AMP实施,美国0.9度混合式步进电机扩产项目由Lin Engineering实施。募投项目全部达产后,预计能为公司新增收入约123728万元,新增税前利润约25281万元。

  可比上市公司估值对比,考虑到公司在步进电机高端应用细分领域的布局以及公司在全球市场中的领先地位,首次覆盖给予公司“增持”评级,目标价29.6元,对应2017年40倍PE。

  1) 步进电机细分市场拓展不及预期,传统办公自动化领域应用增速放缓,公司在3D打印、医疗设备等高端新兴领域积极布局,但布局进度及市场拓展存在一定不确定性。

  2) 技术研发进度不及预期,公司打破日本企业的行业垄断,但未来行业应用将不断深化,公司能否凭借不断的技术研发保持竞争优势存在一定不确定性。

  团队专注资本市场中小市值/中小盘股的挖掘和研究,负责人孙金钜,团队成员孙金钜、刘易、吴璋怡、王政之、任浪、黎泉宏、马丁、俞能飞、黄泽鹏等。

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